【研报掘金】机构:2024年银行业绩底与估值底共振 行业估值提升可期
2024-03-08 【 字体:大 中 小 】
机构指出,2023年,政策调整及经济现实轮动影响投资者预期。拆解银行资产负债表显示,当前估值隐含的信用损失预期极度悲观,净资产稳定性强。拆解盈利模型显示,2024—2025年行业ROE有望阶段性见底。展望2024年,在银行业绩底与估值底共同作用,行业估值提升可期,银行股走势可能会随着信用预期边际改善而出现同步变化。
核心逻辑
1.业绩底部银行股仍可能表现良好,经济预期显著影响估值方向。1)银行盈利指标与市场表现不一定同步,2010年以来共有4轮银行股行情发生在业绩增速回落期。2)金融宽叠加宏观稳,有效扭转投资者预期。历史上4轮银行股背离基本面的行情,均在金融环境偏暖、宏观修复信号出现的背景下发生。3)行情上行期,业绩增速高的个股弹性更大。4轮行情中,涨幅靠前银行业绩增速普遍高于行业。4)2024年启示:有利银行股投资的宏观信号正在形成。2024年货币金融环境预计延续偏宽,财政发力有助稳投资,工业与出口亦有修复信号,银行业绩虽然在底部但已充分反映预期,有利银行股投资的宏观信号正在形成。
2.2024年基本面展望。息差下行,风险预期企稳,业绩增速见底。1)“盘活存量”背景下,社融信贷增速小幅下降。预计2024年末社融增速为9.1%左右,节奏上高点(9.5%以上)会出现在年中,其中贷款增量将达约23万亿元。2)息差下行趋势仍将延续。贷款重定价、存量按揭利率调整与化债因素影响资产端定价,存款付息率下降利好负债成本,我们预计2024年底息差降至1.50%—1.55%。3)风险进入周期尾部。长周期视角下修复至上一轮信用周期前水平,短期视角仍需关注地产部门出清进程,预计信用成本将由0.9%小幅下降至0.8%。4)2024年银行盈利增长有望逐季企稳。预计上市银行全年营收增速1%,归母净利润增速3%。
3.银行ROE接近底部。1)复盘:经济换挡,ROE收敛。宏观层面,上市银行ROE与名义GDP增速趋势保持一致,根据Wind及上市银行财务报告,过往10年ROE由20%+水平降至目前10%;微观层面,银行业ROE(10.4%)目前正逐步接近实体行业ROE水平(8.0%)。2)ROE可持续的分析框架:资本约束下,平衡扩表与盈利。从(归母净利润增速,风险加权资产增速)的二维坐标来看,最理想情况在于“盈利增速>ROE×留存收益率(RR)>资产增速”;基于内生性增长模型,我们预计银行业可持续ROE水平7%—9%。3)展望:ROE有望逐步触底。预计2024年上市银行ROE或下降至9.5%左右;如果2024年经济增速稳定,则需要银行ROE下降的必要性下降,预计银行业ROE将在2024—2025年间见底。
利好个股
中泰证券指出,经济决定银行选股逻辑,经济弱与强的复苏对应不同的标的品种。一是优质城农商行的基本面确定性大,选择估值便宜的城农商行。持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行。同时推荐渝农商行、沪农商行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益,高股息率品钟,选择大型银行:农行、中行、邮储、工行、建行、交行等)。三是经济复苏预期强,选择银行中的核心资产:宁波银行、招商银行和平安银行。
信达证券认为,政策空间有望打开,稳复苏环境中寻找优质银行修复机会。当前息差或有收窄压力,LPR重定价以及新发放贷款收益率偏低等因素在估值中已有体现。三季度以来信贷投放节奏放缓,仍需期待实体经济需求全面恢复,建议重点关注普惠小微、涉农业务等的业绩释放点。我们认为,下阶段可重点关注:1)关注国企改革背景下,基本功扎实+低估值的全国性银行:邮储银行、农业银行、中信银行。2)长期高业绩景气/区域新亮点/小微复苏优质区域行,宁波银行、齐鲁银行、常熟银行,瑞丰银行。3)风险缓释可期有望带来估值修复、活跃资本市场下具备财富管理优势的招商银行等。
本文内容精选自以下研报:
中信证券《银行业2024年投资策略:预期修复,底部配置》
中泰证券《银行2024年投资策略(60页):稳健中有生机——宏观到客群,客群到收入》
信达证券《稳中向好落实货币政策,银行资本补充获支持》
校对:杨立林
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